日元飙涨导致外汇闪崩 将影响赴日旅游

来源:21世纪经济报道
2019-01-04 11:41:24

日元兑美元汇率单日涨幅一度超过4%,对日元套利交易资本而言无疑是“灭顶之灾”。

【百讯网旅游资讯频道综合编辑】毫无征兆之下,3日凌晨外汇市场出现全线“闪崩”。

在日元兑美元汇率暴涨400个基点,一路跳涨4%(创下2009年以来最大单日涨幅)的冲击下,澳元兑美元汇率骤然大跌逾4%,刷新2009年3月以来的最低点;土耳其里拉兑美元汇率跌幅也超过4%,刷新2018年11月以来的最低点;欧元与英镑汇率跌幅则分别超过1%。

日元飙涨导致外汇闪崩 将影响赴日旅游

“当时整个华尔街金融机构都惊呆了,根本不知道发生了什么事。” Proficio Capital策略分析师Andy Wester向记者透露,目前市场普遍将这场外汇市场全线闪崩,归咎于3日凌晨苹果公司发布一季度盈利预警,导致整个金融市场进一步担心全球经济增长放缓,引发避险投资情绪持续高涨——大量资金涌入日元避险同时推高日元汇率,触发日本渡边太太们被迫压缩日元套利交易规模,导致高息货币澳元、土耳其里拉大跌,以及欧元英镑等套利货币遭遇下跌。

在他看来,日元兑美元汇率单日涨幅一度超过4%,对日元套利交易资本而言无疑是“灭顶之灾”。因为日元大幅升值将吞噬日元套利交易平均3%-4%的年化无风险收益,迫使逾千亿美元规模的日元套利交易被迫离场。受此拖累,原先被日元套利交易青睐的高息货币随即遭遇异常大跌,酿成外汇市场闪崩行情。

不过,在业内人士看来,若避险情绪高涨带动日元如此上涨,将引发一系列多米诺效应,一是日本出口受汇率上涨而面临更大压力,令日本经济陷入增速乏力新困局,且日本通缩压力将有增无减,二是赴日旅游成本增加,影响国人春节前后赴美“买买买”热情——过去两周日元汇率连续上涨,令人民币兑日元汇率下跌约6%,导致国人赴日消费开支额外增加约6%,三是金融市场开始密切关注日本央行干预汇市打压日元汇率的具体动向,随时准备逢高沽空日元套利。 “若日本央行能尽早动手干预汇市,对国人赴日旅游消费或许构成利好。”一位国内旅行社人士调侃说。

日元飙涨导致外汇闪崩 将影响赴日旅游

日元套利交易回流“惹的祸”

3日凌晨日元大幅升值4%引发外汇市场全线闪崩,的确出乎多数投资机构交易员的意料。

“多数华尔街对冲基金认为苹果公司之所以预警一季度盈利前景,主要原因是苹果自身的产品定价与经营策略出现差错,不大会将它与全球经济增速放缓挂钩。”一位美国对冲基金经理向记者坦言,但一个不争的事实是,在苹果公司预警一季度盈利前景后,日元兑美元迅速进入单边快速上涨轨迹,短短1小时内就从109.5上涨至107.5。

记者多方了解到,其间日本渡边太太们大幅压缩日元套利交易规模起到了巨大作用。一直以来,日本渡边太太们对全球经济走势相对敏感,稍有风吹草动就会大幅撤离日元套利交易头寸(主要投向澳元等高息货币,以及欧元英镑等她们认为低估的货币),引发日元骤然大幅升值。

随着日元兑美元汇率骤然上涨突破107.5,大量程序化交易模型加入了追涨日元阵营,引发日元兑美元汇率在短短30分钟内一路上涨触及104.70,创下2018年4月以来最高值。

究其原因,大量对冲基金程序化交易模型在106.5-107.5价格区间设立大量日元空头止损操作指令,随着日元汇率连续突破这些关键价格,它们纷纷自动抛售日元空头头寸止损离场,加之3日凌晨整个外汇市场流动性不够高,令日元涨幅进一步被放大。

“若不是市场担心日元涨幅过大将引发日本央行干预汇市,吸引不少投机资本逢高沽空日元套利,将日元兑美元汇率打压至106.7-107.8之间波动,澳元、土耳其里拉等高息货币的跌幅可能更大。”他认为。

在Andy Wester看来,当前美元反而成为这场外汇市场闪崩的大赢家。受欧元英镑大跌1%影响,3日美元指数一度从96.11回升至日内最高96.90,创下去年11月13日以来的最大单日涨幅。

日元飙涨导致外汇闪崩 将影响赴日旅游

长期稳定资本匮乏

致套利资本兴风作浪

在多位业内人士看来,3日外汇市场全线闪崩的另一个深层次原因,在于当前留守外汇股票等二级市场的长期稳定资本持续缩水,令套利资本得以兴风作浪。

“从2008年次贷危机爆发以来,专注投资全球二级市场的长期稳定资本就开始持续缩水。”一位国际大型资管机构业务主管向记者透露,这在资本跨境流动方面展现得淋漓尽致。麦肯锡全球研究院最新数据显示,2007年以来,跨境资金流动规模萎缩约7成,从12.7万亿美元锐减至5.9万亿美元。尤其是大量长期稳定资本从股票外汇等二级市场撤离,导致长期稳定资本结构出现此消彼长——截至2017年,外商直接投资(FDI)与跨境股权投资在跨境资本流动的市场份额,从2007年的26%骤增至54%。

他甚至认为,若长期稳定资本在二级市场的投资规模能保持在2007年的水准,3日渡边太太们发起的约20亿美元日元套利交易回流潮,绝不会令外汇市场出现全线闪崩景象。

记者多方了解到,这些年长期稳定资本规模缩水,也与全球经济发展格局变化息息相关——全球贸易保护主义抬头,越来越多国家对外商投资采取更严格的审批力度,地缘政治风险事件迭起等因素,都令众多大型投资机构认为获得稳健长期回报的难度加大,要么持续压缩长期投资规模,要么从很多国家与二级市场撤离投资资金。

“若要吸引长期稳定资本重新回流股票外汇等二级市场,就必须先解决这些不确定性因素,但这又不是一朝一夕可以解决的。” Weeden & Co.首席全球策略师迈克尔·普尔夫斯(Michael Purves)认为,这意味着外汇市场全线闪崩行情还将随着避险情绪高涨(日元汇率大幅回升)而持续降临。

【编辑 开元】

扫码关注

我要收藏
个赞
相关内容

资讯搜索

˹޾ƷƵ ޹Ƶ1 ˿޹Ƶ ƵƵһ ޹Ƶվ ߹ֻƵƷ¼ Ƶ߲ պ͵͵Ƶ ŷͼƬƵ ޹Ƶ ޾Ʒֻ߹ۿƵ ҳ ˿˿Ƶ ޹¶ֻƵ Ů޹Ƶ ƵƵ 2017޹СƵ ˿޹ƵɧӰԺ Ѹ Ƶ ŷƵ ޹Ƶ ޹ϵƵ ޹Ƶ ɫ͵޹Ƶ ɫƵ߹ۿ С˵ŷƵ ձ Ƶ ޾ƷƵ ĻƷƵ ޹Ƶֱӹۿ Ƶ貥 ĹƵ߹ۿ ޾ƷѹۿƵ ޹΢ĸƵ Ƶ ޸ƵƵվ ޾ƷƵ ŷ Ƶ Ƶ ޹Ƶ ޹avƵ ѹƵ߲ ޹ϵƵ Ƶ ŷ Ƶ͵ĹƵ ޹㽻Ƶ ޾Ʒ͵Ƶ Ƶ߹ۿƵ ޹Ƶ߹ۿ ƷƵ ޹ʵ͵Ƶ߹ۿ ޾ƷƵ˿ Ƶ ޾ƷƵ 99ȹƵ ͵Ĺ Ƶ߹ۿ ޾ƷƵ Ƶ ޾ƷƵҳ ŷ޹ Ƶ ޹Ƶ ˿޹Ƶ Ƶõ Ƶ ͵ Ӱ ŷ޹Ƶ ŷ ͵ Ƶվ Ƶ ޹Ƶվ Ѹ Ѹ ŷƵ ޾ƷƵ ޹ɫѵƵ߹ۿ Ѹ ͵Ƶ ޹ƵƵ ޸Ƶ߹ۿ ƵԴպ ޳Ƶ߲ ˿߹Ƶվ Ƶַ߲ Ƶ ŷ Ƶ Ƶ ŷ ͵ Ʒ-㽶Ƶ߲ ƷƵ ˿޹Ƶ Ź޾ƷƵ ƵƷŷ ޾ʸƵ߹ۿ ƷƵ aƵ߹ۿ Ѹ ޹һҳڶҳƵ ޴½Ƶվ Ӱ޹Ƶ ƵС ֻ߹߹ۿƵ߹ۿ 㽶˿޹Ƶ ޹ͼƬƵӰԺ ޾ƷƵsm ̫̫Ƶ Ѹ Ƶ ۺ Ʒ ƵƷʵۿ ˿޹Ƶ ޹ĻƵ ޵Ӱ߹Ƶ߹ۿƵ ޾ƷƵ ƵƵ߹ۿƵ ޹һƵ Ƶ pao ֻƵ 91޹Ƶ ƻƵ Ƶ޹ Ƶ Ƶ͵ŷƵ aŷ޹Ƶ ޹Ƶ ޾þùƵվ ޹Ƶ ޼Ƶ ƵƵ ޹ķƵ ŷͨοƵ Ƶ Ƶ ŷ ޾ƷƵؿζ ޹ƷƵ papaƵ ޹Ƶ߹ۿ Ѹ ŷ Ƶ ƷƵ㽶Ƶ 㽶Ƶ ޾ƷǮƵ ޾ֻƵ ޹߹ۿѹƵ Ƶ ֹ޾ƷƵ ޾ƷƵ ŷ޹͵Ƶ߹ۿ ֱڸ538Ƶ ޾ƷƵ26uuu eƵ6޷ ģƵ ƵպƵƵ߹ۿƵ Ƶ ŷ޹Ƶ Ƶ ޹Ƶվ ޹Ƶ߹ۿƵ ̬ Ƶ Ƶ߸Ƶ ޹ƷƵ ޾þùƵƵ ޹ɫƵֻƵ ˿޹Ƶ ͼ ޹͵ʵƵѸ ޾ƷƵȷ ޾ƷƵ߹ۿƵ ƵƵվ Ƶ պŷ2017Ƶ ޾ƷƵ Ƶ ŷƵ Ƶ ޾ƷƵ Ƶav ޹վ͵Ƶվ ŷ Ƶ Ƶ ˿޹Ƶ ŷ͵Ƶվ Ƶ ŷ ޵Ӱ߹Ƶվ ƵAƬ ɫ㽶Ƶ Ƶ ŷxƵ Ƶ a޹Ƶ ޹߳Ƶ Ƶ ޹Ƶѹۿ ް͵ Ƶ ۺϹƵվ ޴½Ƶ 2018͵ĹƵ ޸Ƶ Ƶ ۺ ޾ƷƵ Ѹ ձƵ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ ޹͵һƵ Ƶŷ 2018͵޹Ƶ vrƵ Ƶ ŷ Ƶ͵ƵŷƵ Ψ Ƶ ֻƵ ޹Ƶ ߹ֻƵ ߺÿĹƵ Ƶպ޵Ӱa ŷ Ƶ߹ۿ Ѹ ޳Ƶ ޹ɫƵ ޹ͼƬƵ Ƶ AV Ƶ ͼ޹ŷ͵Ƶ ͼƬƵ ȹƵ߹ۿ ޹ۺƵ ޹͵Ƶ Ƶ ͵ ޾Ʒmp4Ƶ Ѹ ޹СƵbt Ѹ ۺϹƵ ޾ֱƵ ƷƵ ޾ƷƷƵ ޾ƷƵ˼ ޾ƷƵ Ұ պֻƵ ͼƬ Ƶ ͼƬƵav ޾ƷƵ ֱ˿Ƶ tvƵվ ͵ŷƵվ ̬Ƶ޾Ʒ ޹ŮƵ a޹Ƶվ ޹Ƶ߹ۿ ȫƵ ޼Ƶ Ѹ Ѹ Ѹ ߹ƷƵ ŷƵ ޹Ƶվ þƵ ޹͵Ƶ߹ۿ ޾Ƶ߲ ͼƬƵ߹ۿ ŷ Ƶվ Ѹ ޹Ƶ Ƶϵ߹ۿ Ƶ ޴㽶߹ۿƵ պ Ƶ ƵŷƵ͵Ĺֻ ͵Ƶ2018˾ ŷƵ ˿Ƶվ þ޹Ƶ߹ۿƵ ͵Ƶ ŷֻƵ þ޾ƷƵ߹ۿƵ ˹Ƶ ͵ŷ͵޹ֻƵ ޹οƵ߹ۿƵ ΨƵ ʵСƵ Ѹ ޹ŷպƵ ޾ƷƵѹۿ ͵Ƶ ޾ƷƵ Ƶ ޹͵Ƶվ ߹Ƶ 츾ƷƵ Ƶ ޾ƷƵ ŷƵվ Ѹ Ѹ ޹Ƶ ŷ Ƶ ޹ƷƵ aVƵ ޹¶¾Ƶ ޹Ƶһ ޾ƷƵ ͵޹Ƶ ƵƵ11ҳ ͵Ƶ Ƶ ͵ һ޲ѹƵ ޹ɫƵ ޾Ʒ㽶Ƶ ͵¹Ƶ Ƶֻ ͵պɫַƵ ޹Ƶ 91Ƶ޹ Ƶ޹ŷ ޾ƷƵٶ ŷԻƵ ŷ Ƶ ͵Ĺ޷Ƶ Ѹ Ƶ ޾ƷƵȫ ޹ŷƵ ƵƵ͵ СƵ99ۿ޾Ʒ ŷƵ߹ۿ ޴½ƷƵվ Ƶ߲Ӱ ù޾ƷƵ ޸Ƶ ޾þùƵվַ ޹Ƶ ΢СƵ Ѹ ޹žƵ߹ۿ ޾ƷֻƵ Ʒ˿Ƶ ޴㽶Ƶ ޹һƵ߹ۿ Ѹ ԴƵ Ƶ ͵ĹɫƵ ͼƬŷƵ߹ պŷƵ ޹ɫƵ Ƶ޾Ʒѧ ޹Ƶպ ޾ƷڹƵ οٸƵ߹ۿ Ƶ ŷ õ椹޾ƷƵ ޹ŮƵ Ƶֻ߲ ޾ƷƵۿƵ ɫ͵͵Ƶ߹ۿ ƵƬ Ƶ ޹ŷ͵Ƶ߹ۿƵ Ƶ߲ ͵ Ƶ ޹Ƶ 91ĹƵav ѹƵ ɫ͵޹ֻƵ ȹƵ Ƶ ޹޾ƷƵ ۺƵ AVƷƵ Ƶ Ƶ ֻƵ޹ ŷպavƵ һƵ߹ۿ ޾Ƶ ޾ƷƵ߹ۿ ޴Ƶ ŷ ӰɫƵ ޾þƵ AVպƵ ƷƵ ޹ɫƵվ Ѹ ޹Ƶ ޹þƵ߹ۿƵ ޹СƵ պ Ƶ ޹Ƶ þ޹ŷƵ߹ۿƵ ŷ޹ֻƵ ޾ƷƵ ˿޹Ƶվ ֻƵ޾ ѹ޾ƷƵ Ƶ վ Ƶ ޾ƷƵ ˿ Ƶ ޹͵Ƶվ Ƶ ŷ ޹Ƶ ޹Ƶ Ů޾ƷƵ ŮƵ߹ۿ ֻƵ videosfreeƵ Ƶ Ѹ ޾ƷƵ ޾ƷƵӰһҳ ͼƬƵ ޹Ƶ 99ȹƵ ޹Ƶ þ Ƶ ձƵվ ͵Ĺ޷Ƶ ޾ƷƵ㽶Ƶ Ƶ Ƶϵйϵŷϵ ޹Ƶ ޸ƵA ߹ۿ Ƶŷ ŷ ͵Ƶ߹ۿ ƵƵ ޹Ƶav ͵Ƶ ĹƵ߹ۿ Ƶŷ͵ Ƶ ƷŷƵ ɫ͵Ĺ߹ۿƵ ޾ƷƵڶҳ ͵ž͵޾ƷƵ ƵƵƵ 㽶˿޹Ƶ ƵƵ߹ۿ Ƶ߲ Ƶ ƷƵ ޹Ƶ av޹Ƶ Ƶ߹ۿ Ѹ ޾ƷƵ߹ۿƵ Ƶŷѧ ۺ޹͵Ƶ ƷŷƵ ƷƵav պŷƵ ͼƬ޹Ƶ Ƶ ޾ƷƵ ֪Ƶվ ޹Ƶѹۿ ޹Ƶ AvƵ ŷƵ һ߹_Ƶ ߹ۿÿո¹͵avƵ պŷƵҳ ޾Ʒ͵Ƶ ˿ Ƶ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ߹ۿ ŷ޹Ƶ ޴㽶߹ۿƵ 㽶һƵ ޾ƷƵ˼ ְͬ¹Ƶ޸ ŷ ƷֻƵ ޾ƷǮ͵Ƶ ޹߹ۿѹƵ߹ۿ ɫƵ ޹ؽƵ ͼģƵ߹ۿ ƵѸ ƵƷ ƵƵ߹ۿ ƷƵ ޾ƷƵ һɫݹƷƵ ƵƵ߹ۿƵ ޾ֱƵ ƵƵ Ƶ߲ ƵŷŮ̬ ŷ պ Ƶ Ƶ ɫƵ޵һƵ ƬƵ ޾žƵ ˿ Ƶ߹ۿ ˿Ƶ߹ۿ Ѹ ޾Ƶ ޶վƵ й޾ƷƵ ޾ƷƵ ؿζƵ ŷպƵһ Ƶ߹ۿ ŷۺϹƵ ŷƵ߹ۿ Ƶ ޹͵Ƶ ձ޹Ƶ ֻ߹Ƶ ŷƵ ͵޹Ƶ߹ۿƵ ޹СƵѸ Ƶվַ ͵޹ŷƵ߹ۿƵ ޹ŷƵ ޹͵Ƶ պͼƬƵ Ƶ ŷ þ޹ŷƵ ޹ձСƵ ޾ƷƵһ ͼ ŷ ͵ Ƶ Ƶ޹ ޹Ƶ Ƶ޹͵ aƵѹ ޹ƵƵ ޹Ƶ Ƶ߲ app ƵŷӰ ɫƵ߹ þ޹ŷƵվ οٸƵ߹ۿ ޹ŷƵ ѹ޾ƷƵ ޹Ƶ Ƶ߲ tvƵվ ޾ƷƵؿζ Ƶֻ߲ ˿Ƶ߹ۿ Ѹ ޾ƷƵڶҳ ƵƵ߹ۿ ߹ۿÿո¹͵avƵ ޾ƷƵ ޹ŷ͵Ƶ߹ۿƵ ޹Ƶav ֻ߹Ƶ ĻƷƵ ͼƬ޹Ƶ 츾ƷƵ ˿ Ƶ߹ۿ ŷ ͵ Ƶվ ޹һƵ߹ۿ Ѹ ֻƵ ޾ƷƵ ޹Ƶѹۿ Ƶ Ƶ ͵޹ŷƵ߹ۿƵ ŷۺϹƵ ˿޹Ƶվ ޾ƷƵȷ ŷ͵Ƶվ ƷƵ ޹ؽƵ ͼƬƵ ޹ĻƵ ŷֻƵ ͵Ƶ й޾ƷƵ Ƶ ŷ Ƶ ˿߹Ƶվ 㽶˿޹Ƶ ޴½ƷƵվ ޹Ƶ 㽶Ƶ ƻƵ Ƶ ŷ ˿޹Ƶ ۺϹƵ av޹Ƶ Ƶ ͵Ƶ2018˾ ޾ƷƵȫ Ƶ ŷ aƵѹ ޹ƵƵ Ƶ ޹͵Ƶ Ƶ ƵպƵƵ߹ۿƵ aƵ߹ۿ Ѹ ޾ƷֻƵ ޾ƷƵ ŷ޹ Ƶ ͵Ĺ Ƶ߹ۿ ް͵ Ƶ Ƶ ŷ ͵Ƶ߹ۿ ŷƵ ޹Ƶվ ޾ƷƵ˼ ޹Ƶ߹ۿ ޹Ƶһ Ƶ С˵ŷƵ ޾ƷƵ ޹ɫƵ AVպƵ ޾þùƵƵ ƷƵ СƵ99ۿ޾Ʒ ̬Ƶ޾Ʒ ޹Ƶ Ƶ Ƶ ޾Ʒ͵Ƶ ޾ƷƵӰһҳ պŷƵ ޹СƵ Ů޹Ƶ ƵƵ߹ۿƵ ɫ͵Ĺ߹ۿƵ þ޾ƷƵ߹ۿƵ ŷ պ Ƶ videosfreeƵ ޾ƷƵٶ 㽶˿޹Ƶ Ƶ ֹ޾ƷƵ ޾ƷƵ26uuu ޾ƷǮƵ ޾þùƵվ ޼Ƶ Ѹ Ѹ Ѹ Ƶ ƵƵ ߹ֻƵƷ¼ ĹƵ߹ۿ ŷ Ƶ Ů޾ƷƵ ޹ɫƵվ Ѹ Ź޾ƷƵ һ޲ѹƵ ֻƵ޾ ƷƵ ѹƵ պ͵͵Ƶ Ƶ ƵŷŮ̬ Ƶ ŷ ƷŷƵ 㽶һƵ ŷƵ ޹þƵ߹ۿƵ ͵ž͵޾ƷƵ ƵƷʵۿ Ƶ߲ ƷƵ ְͬ¹Ƶ޸ ޹Ƶ ޾ƷƵ ŷƵ õ椹޾ƷƵ Ƶ貥 ֻ߹߹ۿƵ߹ۿ ޾ƷƵ ޾Ʒ͵Ƶ Ƶϵ߹ۿ aVƵ ͵Ƶ ƵƵ͵ ޹Ƶվ ޳Ƶ vrƵ 91Ƶ޹ ͼƬƵav Ƶ pao ޾Ʒ㽶Ƶ papaƵ ͵޹Ƶ Ƶ ŷ Ƶ ʵСƵ Ѹ ޹Ƶ ŷƵ߹ۿ ޸Ƶ ޹΢ĸƵ Ƶ ͵ ޹ۺƵ Ƶŷ ޾ƷƵsm ƵAƬ ޹Ƶ պֻƵ ŷ Ƶ߹ۿ Ѹ ŷƵվ Ѹ Ѹ ޹Ƶ 99ȹƵ Ƶ aŷ޹Ƶ 99ȹƵ ͵ĹɫƵ a޹Ƶ ŷƵ ŷͼƬƵ ޹Ƶ ̬ Ƶ ձƵվ ŷ޹Ƶ Ƶַ߲ Ƶ Ƶ ޳Ƶ߲ ƵƵվ ŷ޹͵Ƶ߹ۿ ˿޹Ƶ Ƶ ձ Ƶ þ޹ŷƵ߹ۿƵ ɫƵ߹ۿ ͵պɫַƵ ƷŷƵ ޹Ƶ ΨƵ Ƶ޹ ۺϹƵվ Ƶ ۺ ŷպƵһ ޹avƵ ޾ƷƵ Ѹ ޹οƵ߹ۿƵ ֻƵ޹ Ƶ ɫ͵޹Ƶ ɫ͵͵Ƶ߹ۿ ޹͵Ƶ߹ۿ ޾ֱƵ Ƶ߹ۿƵ ŷƵ ޾ƷƵ Ƶϵйϵŷϵ Ƶ Ƶ ޹ɫƵֻƵ ĹƵ߹ۿ ͵Ĺ޷Ƶ ŷ޹Ƶ ޾ƷƵ Ƶŷ͵ ƵƷ ޾ƷƵ ޸Ƶ߹ۿ Ʒ˿Ƶ ޹ŷպƵ ޴㽶߹ۿƵ ͵Ƶ Ƶ ޹Ƶ ޸ƵƵվ ޹СƵbt Ѹ ƵƬ ޹ɫƵ ŷ Ƶ Ƶպ޵Ӱa ֪Ƶվ ƵƵƵ ƵƵ߹ۿƵ ձƵ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ ˿޹Ƶ ޹Ƶ þ Ƶ ޹Ƶ߹ۿ Ѹ ͼ޹ŷ͵Ƶ Ƶ ޾ƷѹۿƵ ƵԴպ ŷպavƵ ޹ϵƵ ƵƷŷ ޹߳Ƶ ޹ƷƵ 2017޹СƵ ޾ƷƵ߹ۿƵ ͵ŷƵվ þ޹ŷƵվ Ƶõ ޹Ƶ ޹Ƶ߹ۿ Ƶֻ Ƶ ŷ ɫ͵޹ֻƵ ŷԻƵ Ƶ͵ĹƵ Ʒ-㽶Ƶ߲ ޹վ͵Ƶվ ŷƵ ŷ Ƶվ Ѹ ͵Ƶ Ψ Ƶ Ƶ ֱ˿Ƶ Ƶav ޹ͼƬƵӰԺ Ƶ߲ ޾þùƵվַ 2018͵ĹƵ ƷƵ Ƶ޹ ƬƵ ۺ޹͵Ƶ ޹ƷƵ ȹƵ ޹ƵƵ ޴㽶Ƶ AVƷƵ 91ĹƵav Ƶ պŷƵ ޴㽶߹ۿƵ ŷͨοƵ ߹ƷƵ Ƶŷ ޾ƷƵ ߺÿĹƵ պ Ƶ ޹Ƶ Ӱ޹Ƶ ƵƵ ͵޹Ƶ߹ۿƵ ƷƵ㽶Ƶ þ޹ŷƵ ޹Ƶ ޾ƷƵ ޹͵Ƶ þ޹Ƶ߹ۿƵ Ƶ Ѹ ޾ƷƵ Ƶ Ƶ ޹ŮƵ ޹Ƶվ Ѹ Ѹ ޹Ƶ ֱڸ538Ƶ ޹Ƶ1 ޾ƷڹƵ Ƶ ŷ ˿ Ƶ߹ۿ Ѹ ŮƵ߹ۿ ƵƵ11ҳ ޾ֻƵ ޾ƷƵ㽶Ƶ ޹͵Ƶվ Ƶ AV ͵¹Ƶ eƵ6޷ ͼ ŷ ͵ Ƶ Ƶ߲ app ŷ ƷֻƵ ŷ޹ֻƵ ޾ƷƵҳ ޹͵һƵ ޾ƷƵ Ƶ ͵ Ӱ ޹߹ۿѹƵ߹ۿ ˿޹Ƶ ͼ ƵƵ߹ۿ ޹ŮƵ ޹ŷƵ Ƶ޾Ʒѧ ޾ƷƵ Ұ ޾ƷƵһ ޹Ƶֱӹۿ ޾ƷƵ߹ۿƵ ƵС ޴½Ƶ ޹һƵ պ Ƶ պͼƬƵ ŷƵ߹ۿ ֻƵ ޹Ƶ ޾ƷƵ Ƶ߹ۿ Ѹ ޸Ƶ ձ޹Ƶ ޼Ƶ ƷƵav Ƶ þƵ ƵѸ ѹƵ߲ ޶վƵ ޹͵Ƶվ һɫݹƷƵ ޹Ƶ ƵƵһ ޹Ƶ߹ۿƵ Ƶ ޹һҳڶҳƵ ͼƬ Ƶ ֻƵ ޹ͼƬƵ ƷƵ ޾ƷƵ Ƶ޹͵ ŷ Ƶ ޾ƷƵ ŷ޹Ƶ ޾ֱƵ ˿Ƶվ Ƶ Ƶ ޾Ƶ ޴½Ƶվ ޾ƷƵ ŷ ӰɫƵ ̫̫Ƶ Ѹ ޹СƵѸ ΢СƵ Ѹ ޾ƷƵ Ƶվַ Ƶ Ƶ ŷ Ƶ վ ޹͵ʵƵѸ ˿޹Ƶ ŷxƵ ޹Ƶѹۿ 2018͵޹Ƶ ޹ķƵ ƷƵ Ƶ ͵ ޾ʸƵ߹ۿ ޹Ƶ ޹㽻Ƶ ޵Ӱ߹Ƶ߹ۿƵ ͼƬƵ ޹߹ۿѹƵ ޹ʵ͵Ƶ߹ۿ ޸ƵA ߹ۿ ȫƵ ͵ŷ͵޹ֻƵ ޹Ƶվ ͼƬŷƵ߹ ޾Ƶ 91޹Ƶ ޾Ʒmp4Ƶ Ѹ ޹Ƶ ߹Ƶ ͵ Ƶ ƵƵ Ƶ߸Ƶ ޾ƷƵѹۿ ޹¶ֻƵ ޾ƷǮ͵Ƶ ˹Ƶ պŷƵҳ ޾žƵ ȹƵ߹ۿ a޹Ƶվ ޹žƵ߹ۿ Ƶ ۺ Ʒ ͼģƵ߹ۿ ˹޾ƷƵ Ƶ ŷ ޾ƷƵ˿ ޹Ƶ ˿ Ƶ һƵ߹ۿ ޵Ӱ߹Ƶվ ؿζƵ ޹͵Ƶ AvƵ ޹Ƶպ ޾þƵ Ƶ߲Ӱ Ƶ ŷ ͵ ģƵ ޾ƷƷƵ ۺƵ ͵Ĺ޷Ƶ Ѹ Ƶ ù޾ƷƵ Ƶ͵ƵŷƵ ޾ƷƵ ޹ƷƵ ޹ϵƵ ͵Ƶ ޹Ƶ Ƶ߹ۿ ޾ƷƵ˼ ɫƵ޵һƵ ޹޾ƷƵ ƵƵ ޹ɫѵƵ߹ۿ Ѹ ޹¶¾Ƶ ޹Ƶ ޹ɫƵ Ƶ ԴƵ ˿޹ƵɧӰԺ Ѹ ɫ㽶Ƶ ˿޹Ƶ ޹Ƶ Ƶ պŷ2017Ƶ Ƶ ޴Ƶ ɫƵ ŷƵ ޹ձСƵ Ƶ߲ ޾ƷƵۿƵ ҳ ˿˿Ƶ Ƶ ŷ ɫƵ߹ Ƶ޹ŷ ޹Ƶ һ߹_Ƶ ͼƬƵ߹ۿ ޾Ʒֻ߹ۿƵ ޾Ƶ߲ ޾ƷƵ߹ۿ Ƶŷѧ Ƶ͵ŷƵ ߹ֻƵ ƵŷƵ͵Ĺֻ ƵŷӰ ޹Ƶ߹ۿ ޾ƷƵ ޾ƷƵѹۿ ޹ŷƵ ŷ޹ֻƵ ͵Ĺ Ƶ߹ۿ ˹޾ƷƵ ȫƵ ԴƵ ֱ˿Ƶ Ƶ ƵƵ߹ۿ ͼƬƵ ޹߹ۿѹƵ߹ۿ ֻƵ޾ Ƶϵ߹ۿ ޾ƷƵ ߹Ƶ ޾ƷƵ ѹƵ߲ ŷ ͵ Ƶվ aVƵ ɫƵ޵һƵ ޾ֱƵ ޾Ʒ㽶Ƶ ֻƵ Ƶ޹͵ ޹Ƶֱӹۿ ޹Ƶ Ƶ߲ ޾ƷƵ߹ۿ Ƶ ŷ ͵ ޹߳Ƶ ޾žƵ ƵƵ ޼Ƶ ŷպavƵ Ʒ-㽶Ƶ߲ ޾Ƶ߲ ŷ޹ Ƶ ޹Ƶ ŷ Ƶ þ޹ŷƵ߹ۿƵ a޹Ƶ ŷ ͵Ƶ߹ۿ Ƶ ۺ Ʒ ޹СƵѸ ޹Ƶ ŷƵ ͵Ƶ ޾Ʒ͵Ƶ ޾Ʒmp4Ƶ Ѹ ƻƵ Ƶŷѧ ͵ŷƵվ vrƵ þ޾ƷƵ߹ۿƵ Ƶ߹ۿ Ƶ pao ޾ƷǮƵ պ Ƶ ޶վƵ ޾ƷƵ㽶Ƶ ŮƵ߹ۿ Ƶ ˿޹Ƶ ޾ƷƵҳ ޹ɫƵվ Ѹ ƵƬ ƷƵ aŷ޹Ƶ Ƶ Ź޾ƷƵ ޾ƷƵsm Ƶ Ƶ ޹͵Ƶվ ޾ƷѹۿƵ ߹ۿÿո¹͵avƵ ͵Ĺ޷Ƶ Ѹ ޹οƵ߹ۿƵ ŷ޹͵Ƶ߹ۿ ŷպƵһ aƵѹ ޹¶¾Ƶ ޾ƷƵһ av޹Ƶ ޾ƷƵڶҳ ޼Ƶ Ѹ Ѹ Ѹ ޹߹ۿѹƵ Ƶŷ͵ ޾ƷƵ ˿޹Ƶ 㽶˿޹Ƶ ù޾ƷƵ AVպƵ Ƶպ޵Ӱa ƷŷƵ ޾ƷƵٶ ޹Ƶ ޾ƷƵ Ұ ƷƵ㽶Ƶ ƵԴպ ͵Ĺ޷Ƶ Ƶ ͵Ƶ þ޹Ƶ߹ۿƵ Ƶ Ѹ Ƶ ͵ Ƶ ޹͵Ƶ ޹Ƶ ߹ƷƵ ޹һƵ ɫ͵͵Ƶ߹ۿ ŷۺϹƵ ͼƬƵ߹ۿ ŷ Ƶ ޾ƷƵؿζ þƵ ΢СƵ Ѹ ޹avƵ ޹Ƶ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ Ƶ߸Ƶ ɫ͵Ĺ߹ۿƵ 99ȹƵ պŷƵ ˿޹Ƶ ͼ ŷƵ ޹ƷƵ ŷ޹Ƶ ޾ֱƵ ƵƵ߹ۿƵ ޹Ƶ ޹ɫƵ Ψ Ƶ ˿Ƶ߹ۿ Ѹ Ƶõ ޾ƷƵ Ѹ ؿζƵ ޹Ƶav ޹ɫƵ ˿޹Ƶ AVƷƵ ƵŷӰ ޹Ƶ ˿ Ƶ ޹Ƶ Ƶ ޾þùƵƵ С˵ŷƵ ޾ƷƵ Ƶ ĹƵ߹ۿ ŷƵ Ƶ Ƶŷ Ƶ ŷ ƵƵ һƵ߹ۿ ޹Ƶ1 ޾ƷƷƵ Ƶ ͵ Ƶ ŷ Ƶ ޹һҳڶҳƵ ޹Ƶ ޾ƷƵ ޾ƷƵ պֻƵ ŷ Ƶ߹ۿ Ѹ ƷƵ ҳ ˿˿Ƶ ޹ϵƵ ޹Ƶ ޹ͼƬƵ ޹ƵƵ eƵ6޷ ޾ƷƵ Ƶ Ƶ þ Ƶ 㽶һƵ պŷ2017Ƶ ͼģƵ߹ۿ Ƶ߲ ޾ƷƵ ŷ ƷֻƵ ޹Ƶһ պŷƵ ޹СƵ ƵƵ߹ۿ Ƶ ͼƬ޹Ƶ ޹þƵ߹ۿƵ ̬ Ƶ Ƶ ձƵվ Ƶ߲ app ޾ƷƵ Ƶֻ߲ ޹ƵƵ ޸Ƶ ˿޹Ƶ ޹ձСƵ ŷ ӰɫƵ й޾ƷƵ ձ Ƶ ޹Ƶվ 츾ƷƵ Ƶ޹ ȹƵ߹ۿ ޹Ƶ ձƵ߹ۿ Ѹ ŷƵ Ƶ ޹Ƶ ޾ƷƵ Ƶ͵ƵŷƵ ޴㽶߹ۿƵ ޾ƷֻƵ СƵ99ۿ޾Ʒ ŷƵ Ƶ Ƶ Ƶ ̬Ƶ޾Ʒ ޵Ӱ߹Ƶ߹ۿƵ ͵ž͵޾ƷƵ ŷֻƵ ޹΢ĸƵ Ƶ վ ޹޾ƷƵ ƷƵ ˿޹ƵɧӰԺ Ѹ tvƵվ ޸ƵƵվ ŷ պ Ƶ ̫̫Ƶ Ѹ Ƶ ͵ ƵƷʵۿ ˿ Ƶ߹ۿ Ѹ ޹͵Ƶվ ޹žƵ߹ۿ ֻƵ ޾ƷǮ͵Ƶ ձ޹Ƶ ޹ɫѵƵ߹ۿ Ѹ οٸƵ߹ۿ ޹Ƶվ Ѹ Ѹ 㽶˿޹Ƶ ޾þƵ ֪Ƶվ ͵Ƶ ޾ʸƵ߹ۿ ͵Ƶ ߹ֻƵƷ¼ ƵƷŷ ͼƬƵ Ƶ ͵ Ӱ ߹ֻƵ ͵¹Ƶ ޹ϵƵ ޾ƷƵȷ ޹һƵ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ ޹Ƶ ŷ޹Ƶ պͼƬƵ պŷƵҳ ֻƵ޹ Ƶ ޹ĻƵ ޹ƷƵ ƵŷŮ̬ ŷxƵ ޾ƷƵۿƵ ֻƵ ۺϹƵվ ŷƵ߹ۿ videosfreeƵ ޹ŷƵ һ޲ѹƵ Ƶ ޾þùƵվ ޹ʵ͵Ƶ߹ۿ ֹ޾ƷƵ ߺÿĹƵ ͵ŷ͵޹ֻƵ Ƶ޹ ޹Ƶվ ޹Ƶѹۿ Ƶ ͵Ƶ2018˾ ޹ɫƵֻƵ ޹Ƶ ֻ߹Ƶ Ƶ ƵƵ߹ۿƵ a޹Ƶվ ֱڸ538Ƶ Ƶ޹ŷ ƷƵ Ƶվַ ޹Ƶ ޾þùƵվַ ޴㽶߹ۿƵ ŷ Ƶ ޾ƷƵ ޹Ƶ ޹Ƶ Ƶ ŷ 91Ƶ޹ ƵƵ͵ ޹Ƶ Ƶ޾Ʒѧ ޾ƷƵ˼ Ʒ˿Ƶ ƵѸ ޾ƷƵ ƵƵվ ޹ŮƵ ޹ŷպƵ ֻ߹߹ۿƵ߹ۿ 99ȹƵ ޹Ƶ ޹͵һƵ ޴½Ƶ ޾ƷƵ ŷƵվ Ѹ Ѹ ޹¶ֻƵ ͼƬŷƵ߹ ĹƵ߹ۿ ƷƵ ŷ Ƶվ Ѹ ŷͼƬƵ ޹Ƶ߹ۿ 2018͵޹Ƶ Ƶ ƷƵ ĻƷƵ ޴Ƶ ŷƵ߹ۿ Ƶ߹ۿ Ѹ Ƶϵйϵŷϵ ޹Ƶ Ƶŷ ŷ Ƶ ޾ƷƵ˼ ƵƵ ޹͵ʵƵѸ Ӱ޹Ƶ Ƶ ۺ Ƶ ŷ Ƶֻ ޴½Ƶվ ͵պɫַƵ Ƶ ŷ 2017޹СƵ 91޹Ƶ Ƶ ޾ֻƵ ޾Ʒ͵Ƶ ƵС ƷƵ Ƶ ͼ ŷ ͵ Ƶ ˿޹Ƶվ ƵƵƵ ˿Ƶվ ޾ƷƵ ޹Ƶ ޹ͼƬƵӰԺ ޹Ƶ߹ۿ ƵƵһ ƵƵ Ƶ Ƶ͵ĹƵ ޾ƷڹƵ һɫݹƷƵ ޾ƷƵȫ ޹Ƶվ ޾ƷƵ ޸ƵA ߹ۿ ƵƵ11ҳ ƵAƬ ŷ Ƶ ޾ƷƵ߹ۿƵ ޹͵Ƶ ޹ɫƵ ɫ͵޹ֻƵ ͼ޹ŷ͵Ƶ ޹㽻Ƶ ޾ƷƵ ޸Ƶ߹ۿ ޹͵Ƶ 2018͵ĹƵ ƷƵav ޹ķƵ Ƶ貥 ޹Ƶ߹ۿ ޾Ƶ ޹ŷ͵Ƶ߹ۿƵ ŷͨοƵ ޹ۺƵ Ƶ ƷŷƵ ɫ͵޹Ƶ ޹Ƶպ ɫƵ Ƶ ŷ ޾ƷƵ ѹƵ ޾ƷƵ߹ۿƵ Ƶ ŷ ޹Ƶ߹ۿƵ ޹ؽƵ ͵޹Ƶ߹ۿƵ ˿ Ƶ߹ۿ պ Ƶ ΨƵ ͼƬƵav ޹ƷƵ ޾Ƶ ޴㽶Ƶ ޳Ƶ ޾ƷƵ ޸Ƶ Ƶ ŷ ޹Ƶѹۿ պ͵͵Ƶ ͼƬ Ƶ ɫƵ߹ ͵Ƶ Ƶ߲ ȹƵ ŷԻƵ Ů޾ƷƵ ޾Ʒֻ߹ۿƵ ʵСƵ Ѹ Ƶav ɫ㽶Ƶ ѹ޾ƷƵ һ߹_Ƶ ͵޹Ƶ ͵޹ŷƵ߹ۿƵ Ƶ ۺ޹͵Ƶ ۺϹƵ AvƵ Ů޹Ƶ ۺƵ ޳Ƶ߲ 91ĹƵav ޾ƷƵӰһҳ Ƶַ߲ ˹Ƶ ŷƵ aƵ߹ۿ Ѹ ޹Ƶ Ƶ 㽶Ƶ Ƶ Ƶ ƵƷ ŷ޹Ƶ õ椹޾ƷƵ ޹վ͵Ƶվ ƵպƵƵ߹ۿƵ ޹ŮƵ ˿޹Ƶ ŷ͵Ƶվ þ޹ŷƵ Ƶ͵ŷƵ ģƵ ޵Ӱ߹Ƶվ ͵ĹɫƵ ְͬ¹Ƶ޸ Ƶ ƵŷƵ͵Ĺֻ ɫƵ߹ۿ ŷƵ ް͵ Ƶ ޹͵Ƶ߹ۿ Ƶ ƬƵ ޹Ƶ Ƶ߹ۿƵ Ƶ߲ ޾ƷƵ˿ ޾ƷƵ26uuu ޴½ƷƵվ Ƶ Ƶ þ޹ŷƵվ Ƶ߲Ӱ Ƶ AV ˿߹Ƶվ ޹СƵbt Ѹ papaƵ
ɫվ